中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型階段，按經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨（Josepho Stiglitz）的看法：“中國人當(dāng)然會努力使美國人的消費(fèi)持續(xù)下去，但當(dāng)美國的消費(fèi)顯然難以為繼的時候，他們就將啟動自己的B計劃?！彼^的“B計劃”就是指在主要西方國家經(jīng)濟(jì)低迷、中國出口增速下滑的情況下，考慮刺激內(nèi)需以取代外需的不足，現(xiàn)在我們正處于這樣一個臨界點(diǎn)上。轉(zhuǎn)型是否成功將決定中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展速度。資本市場向來就具有風(fēng)險厭惡情結(jié)，投資者在這一情況下，一種策略就是觀望，等待情況的明朗，但是投資時機(jī)是很難把握的，等待可能會錯過難得的機(jī)會?，F(xiàn)階段最佳的投資策略是握有一個價格合適的看漲期權(quán)?？赊D(zhuǎn)債正好提供了這樣一種看漲期權(quán)。因此，投資可轉(zhuǎn)債可能是投資者在調(diào)整市中的現(xiàn)實(shí)選擇。

最近，資本市場出現(xiàn)了調(diào)整的走勢。銀行類公司在權(quán)衡利弊之后，類似中行、工行等超級大型銀行紛紛提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方案，可見他們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債是調(diào)整市中融資的現(xiàn)實(shí)選擇。銀行融資目的之一固然就是求發(fā)展，但是也有人認(rèn)為銀行集體融資是為了找件厚棉襖，抵御可能出現(xiàn)的“倒春寒”。市場的擔(dān)憂不是沒有道理，2008年底爆發(fā)的金融危機(jī)影響還未完全消退，二次探底的隱憂客觀存在。

可轉(zhuǎn)債是具備了股票和債券雙重屬性的衍生品種，可以看成是附帶看漲期權(quán)的固定收益產(chǎn)品。對于融資方而言，與其他類型的融資方式相比較，可轉(zhuǎn)債要求發(fā)行公司承擔(dān)更多的義務(wù)。不僅要求更合理的財務(wù)管理，而且要求公司在債券期滿后，有義務(wù)贖回可能是全部的融資額。這就給融資方很大的壓力，在經(jīng)營中就會相對謹(jǐn)慎，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，有時還不得不調(diào)低轉(zhuǎn)股價以討好投資者，促使其及時轉(zhuǎn)股，緩解到期還款的壓力，這大大降低了投資者的投資風(fēng)險。對于投資者而言，既能享受公司股票價值未來增長帶來的收益潛力，又能獲得每年穩(wěn)定的票面利息收益、到期還本的保證，因此備受以債券基金為主的機(jī)構(gòu)投資者和眾多普通投資者的歡迎?？梢娫谕?、融資方博弈中，可轉(zhuǎn)債是偏向投資方的，所以在股票供不應(yīng)求（牛市）的情況下，融資方主觀上并不愿意選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債，而只有在股票供求平衡（調(diào)整市）或者股票供過于求（熊市）的情況下，融資方才有動力承擔(dān)部分投資風(fēng)險。

歷史上的2003年和2004年，曾是轉(zhuǎn)債發(fā)行的高峰期，分別有15只和13只轉(zhuǎn)債發(fā)行，共募集資金394.53億元。隨后，2006年和2007年的大牛市中，鮮有轉(zhuǎn)債發(fā)行，反而有多達(dá)29只的轉(zhuǎn)債因?yàn)檗D(zhuǎn)股、被贖回的原因紛紛退市，轉(zhuǎn)債市場規(guī)模不僅沒有保持住，與2003年比有進(jìn)一步下降。

同樣的情況也出現(xiàn)在2009年，火爆的股票行情觸發(fā)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及被贖回，市場存量大幅下降，而投資者的熱情依然高漲，大量資金追逐有限的可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致供求失衡，可轉(zhuǎn)債的價格嚴(yán)重偏離價值，轉(zhuǎn)股溢價率超過30％，出現(xiàn)了持債還不如持股的現(xiàn)象。進(jìn)入2010年股市開始調(diào)整，隨著中行、工行宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債，市場存量有望得到根本的提升，從不足100億元，在不久的將來有望超過1000億元，可以說是數(shù)量級上的提升。市場敏銳地作出了反應(yīng)，可轉(zhuǎn)債價格大幅回落，預(yù)計在中行、工行可轉(zhuǎn)債上市后，可轉(zhuǎn)債價格普遍將回到合理區(qū)間。

在投資可轉(zhuǎn)債中，需要注意策略和技巧。債券基金作為機(jī)構(gòu)投資者比單個的投資者更能把握投資策略和時機(jī)。債券基金在配置可轉(zhuǎn)債的過程中會從這樣幾個方面考慮：首先，從產(chǎn)品的風(fēng)險-收益分布圖上可以看到，可轉(zhuǎn)債是排在股票之后、債券之前，債券基金認(rèn)為可轉(zhuǎn)債是具有相對較高風(fēng)險的資產(chǎn)，配置上會更為謹(jǐn)慎，比例控制更嚴(yán)；其次，由于可轉(zhuǎn)債具有一定的股票屬性，債券基金會考慮其變化的周期性，階段性增加或減少配置，并作為一般債券的互補(bǔ)品，即增加轉(zhuǎn)債時往往伴隨著一般債券的減少、反之亦然；再次，債券基金關(guān)注各個轉(zhuǎn)債的設(shè)計條款的不同，選擇有利時機(jī)進(jìn)退，如轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、轉(zhuǎn)股價修正以及觸發(fā)贖回條款等。在某些情況下，基金往往利用機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢地位充分地與發(fā)行人溝通，以便更為深入地了解發(fā)行人的經(jīng)營情況和利益取向，以規(guī)避風(fēng)險，為基金投資人謀利。