A股減持新規(guī)打亂私募基金退出節(jié)奏

在鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的大環(huán)境下，減持新規(guī)對(duì)投資于初創(chuàng)期企業(yè)的創(chuàng)投等影響有限，而期望短線(xiàn)獲利的Pre-IPO策略、定增策略的私募股權(quán)投資基金將承受較大打擊。未來(lái)私募基金生態(tài)圈或會(huì)有一些悄然的變化，例如私募基金的存續(xù)期延長(zhǎng)，追求中長(zhǎng)期回報(bào)的投資理念將更占上風(fēng)。

“新規(guī)出臺(tái)后，對(duì)私募基金的退出計(jì)劃將有一定影響，但沖擊不會(huì)特別大，主要體現(xiàn)在對(duì)私募股權(quán)投資基金的退出節(jié)奏上，或?qū)⒂兴啪彛顺鲋芷谟型L(zhǎng)?！鼻蹇蒲芯恐行姆治鰩煆埨僦赋?。

她說(shuō)，根據(jù)清科的調(diào)研，一些投資機(jī)構(gòu)已希望在未來(lái)新基金募集時(shí)可以得到LP（有限合伙人）的支持，給予基金更長(zhǎng)的期限；在退出期限、退出比例方面或?qū)⒏屿`活地進(jìn)行LPA（有限合伙協(xié)議）條款的設(shè)置。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，完善大宗交易“過(guò)橋減持”監(jiān)管安排等。其中新增的規(guī)定包括：持股5%以上的大股東，一年或三年限售期滿(mǎn)后，三個(gè)月內(nèi)減持額不得超過(guò)總股本1%；若以協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持股份的，受讓方在持股滿(mǎn)六個(gè)月后也需遵守這一規(guī)定。

理論上說(shuō)，大股東、特定股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易一年最多可減持4%；通過(guò)大宗交易每年最多可減持8%；兩種方式結(jié)合大股東一年最多可減持12%。而此前大股東在限售期滿(mǎn)后即可減持，對(duì)大宗交易受讓方亦沒(méi)有減持規(guī)模上的限制。

私募基金的退出方式有哪些？

1、上市退出

私募基金通過(guò)上市方式退出主要有兩大途徑，首次公開(kāi)募股（IPO）和借殼上市。 IPO對(duì)于私募投資者和企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂是雙贏，被認(rèn)為是最理想的退出方式之一。目前，股票市場(chǎng)的選擇主要有兩種：一個(gè)是境內(nèi)市場(chǎng)，另一個(gè)是境外市場(chǎng)。境市場(chǎng)包括上海和深圳證券交易所市場(chǎng)，以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。境外市場(chǎng)包括香港聯(lián)合交易所，納斯達(dá)克，倫敦ATM市場(chǎng)，紐約證券交易所，新加坡證券交易所等市場(chǎng)。

借殼上市也是可選擇的退出方式之一。所謂借殼上市，是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)等方式獲得上市公司（即所謂殼公司）的控制權(quán)，并將其相關(guān)未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入殼公司，從而間接實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上市。因此，借殼上市本質(zhì)上是對(duì)殼公司的資產(chǎn)重組。與IPO相比，借殼上市具有周期短、成本低、程序相對(duì)簡(jiǎn)單、審核要求低等優(yōu)勢(shì)。同樣，借殼上市也可以成為私募基金所投資企業(yè)的上市選擇方式之一。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

該方法可分為兩大類(lèi)：股權(quán)回購(gòu)和出售給第三方。根據(jù)不同的回購(gòu)主體，股權(quán)回購(gòu)可以分為，員工收購(gòu)（EB0）和企業(yè)回購(gòu)（Buy Back）。企業(yè)回購(gòu)?fù)ǔＪ莿?chuàng)業(yè)企業(yè)為了保持公司的獨(dú)立性而選擇的方式。企業(yè)回購(gòu)中最常見(jiàn)的方式是MBO（管理層回購(gòu)），通常在早期的投資階段，企業(yè)會(huì)與私募投資者在投資協(xié)議中簽訂回購(gòu)條款。回購(gòu)條款通常會(huì)在IPO失敗或者企業(yè)發(fā)展沒(méi)有達(dá)到預(yù)期水平時(shí)觸發(fā)。利用這種方法退出，交易簡(jiǎn)便，成本相對(duì)較低，資金退出時(shí)也會(huì)比較徹底。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，保持了企業(yè)的獨(dú)立性，由于管理層對(duì)企業(yè)相對(duì)了解，也有利于企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。另一種方法是出售給第三方，這意味著私募股權(quán)投資基金向除了被投資企業(yè)之外的第三方出售股份，然后獲取利潤(rùn)。

3、清算退出

清算退出主要有兩種方式，一種是破產(chǎn)清算，另一種是解散清算。通常等到清算退出的時(shí)候，私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少（一般只能收回原投資的64%）。投資項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)以上途徑退出且沒(méi)有必要維持時(shí)，應(yīng)關(guān)閉、解散。通過(guò)清算撤回資金然后投資到下一個(gè)資金項(xiàng)目以提高投資效率。然而在我國(guó)，由于國(guó)內(nèi)拍賣(mài)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，公司有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)困難，清算成本過(guò)高，在一定程度上限制了公司清算方式的采用。

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