自4月16日股指期貨上市以來(lái)，大盤(pán)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的調(diào)整，截至目前，上證指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌超過(guò)18％。盡管市場(chǎng)低迷，但股指期貨的推出改變了A股只有上漲才能賺錢(qián)的歷史，市場(chǎng)上另外一批活躍的套利資金則在其中尋覓到了賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，期現(xiàn)套利資金的進(jìn)場(chǎng)，也促使ETF基金近兩個(gè)多月來(lái)成交量急劇放大。
ETF成期指現(xiàn)貨替代品
“第一個(gè)月收益最大。”廣州的套利投資者周峰（化名）對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者說(shuō)，股指期貨推出第一個(gè)月，他操盤(pán)的期現(xiàn)套利資金就獲得了4％的收益。
周峰此前主要從事ETF套利，股指期貨推出之后，他也選擇將自己熟悉的ETF作為期現(xiàn)套利中的現(xiàn)貨組合。
在股指期貨期現(xiàn)套利中，現(xiàn)貨組合的構(gòu)建是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由于股指期貨目前尚無(wú)滬深300ETF現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)，而直接用一籃子股票構(gòu)建現(xiàn)貨組合又存在交易復(fù)雜、對(duì)個(gè)股沖擊大、因個(gè)股停牌或零股交易會(huì)產(chǎn)生誤差等多重缺陷。
“期現(xiàn)套利是實(shí)時(shí)交易，必須在同一時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入這一籃子股票，需要程序化的交易系統(tǒng)，這對(duì)一般大戶投資者要求很高，需要開(kāi)發(fā)相關(guān)系統(tǒng)或者去購(gòu)買(mǎi)相關(guān)系統(tǒng)，成本較高?！?易方達(dá)指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理助理王建軍說(shuō)。
在這種情況下，套利投資者需要找到一些跟蹤效果好、誤差小的現(xiàn)貨品種，于是，與滬深300一籃子成份股覆蓋率較高的多只ETF組合就被投資者用以代替現(xiàn)貨。
王建軍解釋說(shuō)，ETF的成份股很多都是與滬深300股票中的權(quán)重股重疊，比如深證100ETF成份股中，就有約70只是滬深300股票中深圳市場(chǎng)的成份股，投資者購(gòu)買(mǎi)了深證100ETF的同時(shí)，再配置滬市相關(guān)的ETF，如上證50ETF等，就可以達(dá)到基本上覆蓋滬深300指數(shù)成份股的效果。
“這樣在交易過(guò)程中，現(xiàn)貨只需要買(mǎi)入兩至三個(gè)交易品種就可以了，對(duì)他們而言就非常方便了。”王建軍說(shuō)。
注重ETF流動(dòng)性與跟蹤誤差
在周峰的套利策略中，他將一定比例的深證100ETF和上證180ETF的ETF組合作為股指期貨的現(xiàn)貨選擇，當(dāng)股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間出現(xiàn)一定價(jià)差的時(shí)候，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入兩只ETF，建立現(xiàn)貨多頭，同時(shí)做空股指期貨。
“等到期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差收縮之后，就賣(mài)出ETF，同時(shí)將股指期貨平倉(cāng)，就賺到了當(dāng)中的價(jià)差?！敝芊逭f(shuō)，之所以選擇期現(xiàn)套利，就是因?yàn)榈搅私桓钊?，期貨一定按現(xiàn)貨價(jià)交割，兩者之間的價(jià)差一定是趨于0，完全是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。
“如果說(shuō)有風(fēng)險(xiǎn)，那就是沖擊成本了。”周峰解釋說(shuō)，有可能在買(mǎi)入現(xiàn)貨的時(shí)候，現(xiàn)貨價(jià)格迅速上漲了，這樣成本就高了。
也是基于對(duì)沖擊成本的考慮，周峰在組建現(xiàn)貨組合的時(shí)候選擇了上證180ETF和深證100ETF兩只ETF基金。
北京中期對(duì)滬深兩市的ETF利用數(shù)學(xué)軟件進(jìn)行了優(yōu)化配置，并指出，當(dāng)前市場(chǎng)兩個(gè)較為理想的滬深300股指期貨ETF現(xiàn)貨組合，分別是“72.7％上證180ETF+27.3％深證100ETF”與“48.16％上證50ETF+51.84％深證100ETF”，兩者跟蹤誤差分別為0.09％和0.17％。
周峰同時(shí)指出，這兩只ETF成交量比較大、流動(dòng)性好、跟蹤誤差較小，是其選擇的重要原因。據(jù)他透露，身邊不少?gòu)氖缕诂F(xiàn)套利的朋友，也基本上是將上證180ETF、深證100ETF以及上證50ETF作為現(xiàn)貨組合的選擇。
資金追逐ETF
“從4月16日股指期貨上市當(dāng)天開(kāi)始，深證100ETF交易量就放大了很多?！蓖踅ㄜ娋蛷腅TF近期的變化中觀察到了期現(xiàn)套利資金的進(jìn)場(chǎng)。
周峰提到的另外兩只ETF基金也都出現(xiàn)了相同的跡象。
在股指期貨推出之后，這幾只ETF基金成交量屢創(chuàng)新高，這種現(xiàn)象在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較大或者平倉(cāng)機(jī)會(huì)較好的交易日表現(xiàn)更為明顯。
在滬深300股指期貨上市首日，上證180ETF成交金額就大幅放大至3.69億元，達(dá)到上市前10日平均成交額的4.95倍。
股指期貨上市以來(lái)，上證180ETF日均成交4.01億元，是股指期貨上市前日成交額的5.58倍，深證100ETF日均成交6.69億元，是股指期貨上市前的2.09倍。
“這幾只ETF成交量快速放大的時(shí)候，很可能就是期現(xiàn)套利的資金正在建倉(cāng)?！敝芊逭f(shuō)。
但是，周峰也指出，隨著參與者的增多，期現(xiàn)套利的空間也在縮小。
“進(jìn)入6月份以來(lái)，機(jī)會(huì)少了很多，年化收益率明顯低于5月?！敝芊逭f(shuō)。
北京中期也指出，6月合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較5月合約少了許多。但北京中期同時(shí)指出，如果投資者6月1日在6月合約期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到42點(diǎn)時(shí)做期現(xiàn)套利交易，在6月7日選擇平倉(cāng)，按照當(dāng)日6月合約最低貼水9點(diǎn)計(jì)算，除去成本，這次期現(xiàn)套利交易的年化收益率仍可達(dá)到20％左右。
ETF套利同步進(jìn)行
隨著期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的減少，為了提高資金的使用效率，周峰在做期現(xiàn)套利之余，也趁著ETF成交的活躍，再度操刀ETF套利。
“期現(xiàn)套利和ETF套利交易者的共同參與，導(dǎo)致ETF的交易量持續(xù)放大?！蓖踅ㄜ娭赋?，做期現(xiàn)套利的投資者是通過(guò)買(mǎi)入ETF，同時(shí)做空股指期貨，在買(mǎi)入ETF份額的時(shí)候，會(huì)對(duì)ETF的價(jià)格本身造成短暫的沖擊。而ETF價(jià)格的波動(dòng)，則給ETF的套利者帶來(lái)了機(jī)會(huì)，ETF套利者就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，買(mǎi)入一籃子股票申購(gòu)ETF份額，再在二級(jí)市場(chǎng)上提供ETF份額。
同時(shí)，也有投資者在期現(xiàn)套利之外利用ETF實(shí)施Alpha套利交易。Alpha套利交易是投資者預(yù)期某個(gè)現(xiàn)貨組合的表現(xiàn)將優(yōu)于滬深300時(shí)，則可用該現(xiàn)貨組合與股指期貨之間進(jìn)行反向?qū)_套利，也就是做多具有超額收益的證券產(chǎn)品，同時(shí)做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前提下的超越市場(chǎng)指數(shù)的收益。
“這就相當(dāng)于現(xiàn)貨是滬深300指數(shù)加上Alpha，達(dá)到增強(qiáng)的效果，同時(shí)這種套利也需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。”王建軍說(shuō)。
