7月2日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新低。當日創(chuàng)業(yè)板早盤略飄紅后轉跌，午盤最大跌幅達5．65%，創(chuàng)出832．62點的新低，在此強勁反彈，把跌幅大為收窄，全日收報873．12點，比上個交易日跌9．07點，跌幅為1．03%。

創(chuàng)業(yè)板當日交易的90只股票有55只收盤報跌，其中24只跌幅超過2%；居跌幅頭兩名的吉峰農機（300022）和盛運股份（300090）分別下跌6．8%和6．77%。居升幅前列的華測檢測（300012）和藍色光標（300058）分別上漲6．87%和6．27%。

最近兩周時間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計最大跌幅逾26%，而同期上證綜指最大跌幅為10．43%。業(yè)內人士普遍認為，相對于主板市場估值水平而言，創(chuàng)業(yè)板價值回歸之路依然漫長。解禁篇機構配售解禁高峰來臨

伴隨著創(chuàng)業(yè)板第一波解禁股的流通，A股市場最后一塊估值“高地”轟然倒下。最近兩周以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股，整體跌幅遠大于主板市場大盤股跌幅。

6月29日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌7．54%；7月1日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)新低832．62點，一度盤中跌幅超過5%，自6月17日創(chuàng)出1129．69點的高位以來，該指數(shù)不到兩周時間“縮水”23%。

世紀證券呂麗華表示，近日創(chuàng)業(yè)板的連創(chuàng)新低，一方面有估值過高的因素，另一方面前期的爆炒積累了大量的獲利盤出貨，另外7月份創(chuàng)業(yè)板將會迎來部分限售股解禁潮，因此引發(fā)了市場的較大恐慌情緒。

創(chuàng)業(yè)板首先到來的將是機構解禁的高峰，參與創(chuàng)業(yè)板新股網下申購的機構們，正在陸續(xù)進入解禁的高峰期。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，7月創(chuàng)業(yè)板將有13只股票解禁，7月份的解禁股份數(shù)達到6月份的6倍以上。按6月30日收盤價計算，7月份的解禁市值約為32．88億元，環(huán)比增長234%。碧水源（300070）解禁規(guī)模名列首位，7月21日的解禁市值將達到5．1億元；國民技術（300077）位居第二，7月30日解禁市值為4．76億元。而8月份的解禁股份數(shù)也不會少。從最近兩周創(chuàng)業(yè)板股票走勢看，機構普遍選擇了高位兌現(xiàn)。

以6月解禁的7只創(chuàng)業(yè)板個股為例，6月21日解禁的康耐特（300061）、東方財富（300059）、中能電氣（300062），及6月28日解禁的海蘭信（300065）、天龍集團（300063）、三川股份（300066）、豫金剛石（300064）都難逃放量大跌的命運。6月29日，東方財富、豫金剛石、海蘭信接近跌停。其中，一季度業(yè)績下滑明顯的海蘭信累計跌幅達到29%。豫金剛石則3天下跌了14%。

而這兩只股票在3個月前網下配售時都“成績斐然”，海蘭信網下配售277萬股，有效申購獲得配售的比例為1．093133%，認購倍數(shù)高達91．48倍。豫金剛石也受到了華夏、嘉實、易方達、廣發(fā)、大成等公司旗下多只基金的熱捧。

某基金公司投資總監(jiān)表示，對于創(chuàng)業(yè)板網下配售機構對象來說，解禁后出售絕對是大概率事件。以目前60倍以上的市盈率而言，相信多數(shù)基金都會選擇拋掉。

資深財經評論員皮海洲認為，機構網下配售解禁壓力和流通股東持股成本接近，對市場的沖擊其實并不是最大的，真正對創(chuàng)業(yè)板帶來致命打擊的，將是一年后原始股流通和三年后大股東股份流通。原始股解禁高峰沖擊最大

時間再往后推5個月，從今年11月起，創(chuàng)業(yè)板公司的原始股東將進入流通高峰。其中11月份，即是大高峰，約有6月機構解禁數(shù)50倍市值的股票進入流通，這一批解禁的對象主要是一些創(chuàng)投機構。根據(jù)深交所5月末的統(tǒng)計，截至2010年5月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值3708．24億元，流通市值為834．69億元，約7成股份未流通。這無疑注定了未來三年，中小盤股較大的流通壓力。

有創(chuàng)投業(yè)內人士指出，按照現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市盈率水平，解禁后創(chuàng)投機構逐漸減持退出是必然的。

資深財經評論員皮海洲認為，原始股東持股成本很低，逢高套現(xiàn)沖動最為強烈。此前網宿科技（300017）總經理辭職，估計和一年后減持股份有關。這一幕在中小板早已上演過，上市公司高管辭去上市公司高管職位，多數(shù)原因是想到期減持手中股份。創(chuàng)業(yè)板公司上市一年后，二股東以下股份均可以流通，持股成本幾毛錢甚至零成本股東，尤其是創(chuàng)投機構投資者，到期拋售離場將是第一選擇。

華泰聯(lián)合證券劉湘寧發(fā)布報告稱，由于創(chuàng)業(yè)板估值過高，創(chuàng)投機構減持意愿較高。報告利用流通市值加權計算顯示，創(chuàng)業(yè)板解禁股全部減持將導致板塊42%的價格沖擊。劉湘寧認為，考慮創(chuàng)業(yè)板過高的估值，判斷創(chuàng)業(yè)板的減持意愿高于主板‘小非’，所以預計最低的減持比例為41%，達到190億元，占當前流通市值的23%。

東吳證券創(chuàng)業(yè)板研究組日前也報告指出，限售股批量解禁將給創(chuàng)業(yè)板帶來前所未有的危機，甚至可能危及A股市場。

世紀證券呂麗華則認為，原始股解禁沖擊最多導致20%至30%的跌幅，預計低位將出現(xiàn)在市盈率50倍左右。但與此同時，創(chuàng)業(yè)板公司會產生分化，一些好的公司會由此浮現(xiàn)出來。

一位創(chuàng)投人士表達了不同看法。他認為，創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)投股東禁售期滿后，并不意味著創(chuàng)投股東就會大規(guī)模立即套現(xiàn)，一些創(chuàng)業(yè)板公司可能會和創(chuàng)投機構就減持時間和數(shù)量進行協(xié)調，盡可能減少對公司股價的影響。退市篇首家創(chuàng)業(yè)板退市公司或明年出現(xiàn)

退市公司投資者將血本無歸

中國創(chuàng)業(yè)板“池塘”過小、“水管”過細，使得“三高”現(xiàn)象成為常態(tài)，創(chuàng)業(yè)板的風險問題因此備受關注，業(yè)內專家認為，應加強退市機制的建設，退市機制勢在必行。

有數(shù)據(jù)表明，即使是美國納斯達克這樣成熟的市場，其成功也是建立在一萬家企業(yè)的退市基礎上。而現(xiàn)在納市也只有5000家企業(yè)。從全球創(chuàng)業(yè)板市場的歷史來看，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%，英國AIM的退市率更高，大約12%。

深圳證監(jiān)局局長張云東在第二屆創(chuàng)業(yè)板高峰論壇主題發(fā)言中表示，當下上市公司的退市門檻太高，存在退市標準易于規(guī)避，退市時間長、渠道單一等問題，創(chuàng)業(yè)板可以在上市公司退市機制上趟出一條路來。

張云東表示，現(xiàn)在正在考慮的退市問題一點不亞于股權分置改革的問題。要使中國資本市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能、維護市場秩序、保護廣大中小投資者的利益，就必須讓績差公司從市場上退出去。

張云東指出，目前創(chuàng)業(yè)板的退市制度和主板的制度比起來有三個主要優(yōu)點。第一，它引入了凈資產為負、審計報告無法發(fā)表意見、連續(xù)交易低于100萬股等三種退市情形；第二是直接退市；第三，在退市時間和具體程序上，創(chuàng)業(yè)板對三種退市情形啟動了快速退市程序，縮短了退市時間。

深交所理事長陳東征日前表示，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度已經上報證監(jiān)會。陳東征表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市，而且是快速退市，不會像主板那樣事前進行多次警示，杜絕殼資源炒作。

證監(jiān)會投資者教育辦公室副主任崔偉亦表示，創(chuàng)業(yè)板的最大風險是退市風險。中國創(chuàng)業(yè)板的退市與主板不同，不存在從ST轉三板，然后再重組的過程；創(chuàng)業(yè)板市場是直接退市，沒有機會再重組。

中國創(chuàng)業(yè)板退市無疑意味著“宣判死刑”，意味著持有退市公司股票的投資者血本無歸。從當前上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)看，這種情況也許將很快出現(xiàn)。業(yè)內人士預測，首家創(chuàng)業(yè)板退市公司最快或在明年出現(xiàn)，其巨大風險不言自明。經營風險篇 高管辭職后復制新公司上市

創(chuàng)業(yè)板公司的經營風險不容忽視。尤其是技術創(chuàng)新失敗和核心技術人員離職或變動，都可能會給創(chuàng)業(yè)板公司的經營帶來致命打擊。

創(chuàng)業(yè)板公司多數(shù)處于成長期早期，盈利模式、市場開拓都處于初級階段，不是那么穩(wěn)定，在經營上容易出現(xiàn)起落。公司現(xiàn)有的盈利能力相對不高，抵抗市場風險和行業(yè)風險的能力相對較弱。新技術的先進性與可靠性、新模式的適用面與成熟度、新行業(yè)的市場容量與成長空間等都往往具有較大不確定性，經營失敗的可能性較高，退市的風險較大。

創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是高科技企業(yè)，其經營的一個共同特點是進行技術創(chuàng)新。在其進行技術創(chuàng)新的過程中，因為關鍵核心技術開發(fā)未取得突破，或是因為該技術產品成本高，產品未進入成熟期，產品不被市場接受認同等因素，均可造成創(chuàng)業(yè)板上市公司經營失敗。新興企業(yè)通常以新產品來取勝，而建立在全新的科技研究成果和新技術應用基礎上的新產品生產，中間要經過工藝技術研究、產品試制、中間試驗和擴大生產階段，其中每一個階段都存在因失敗而造成損失的可能。此外，在技術、產品的更迭更為頻繁的經濟環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術風險更為突出。

某投行人士表示，創(chuàng)業(yè)板公司核心技術人員的穩(wěn)定，對企業(yè)持續(xù)成長至關重要。核心技術人員掌握著公司產品的核心技術，是企業(yè)保持核心競爭能力的保障。核心技術人員辭職，專利技術被泄漏、特許經營權喪失等，都將對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)產生重大負面影響，核心技術人員辭職后“另起爐灶”，復制原公司的經營模式和同類產品，這將直接危及創(chuàng)業(yè)板公司的生存和發(fā)展。

據(jù)了解，一些上市公司高管辭職后，“另起爐灶”復制一家公司并成功實現(xiàn)上市，這一幕正頻繁在資本市場上演。乾照光電、易聯(lián)眾和星網銳捷（002396）是最新的案例。

另外，超募資金已經被視為創(chuàng)業(yè)板公司要以此形成超預期增長的經營壓力。截至目前，90家創(chuàng)業(yè)板公司合計募資647．57億元，比預計募資高454．25億元，是預計募資的3．35倍。估值篇 創(chuàng)業(yè)板踏上價值回歸路

據(jù)深滬交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，昨日創(chuàng)業(yè)板平均市盈率仍然達到55．65倍，遠高于滬市主板平均市盈率18．28倍，深市主板平均市盈率25．2倍，也高于中小板平均市盈率39．02倍。

與國外創(chuàng)業(yè)板市場相比，中國創(chuàng)業(yè)板估值也高出很多。據(jù)華寶基金最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至上周，香港創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)市盈率為38倍、市凈率1．78倍，美國納斯達克靜態(tài)市盈率為29倍。

大同證券創(chuàng)業(yè)板研究組張宏斌分析指出，創(chuàng)業(yè)板相對于主板整體市盈率溢價三成，這是國外所有創(chuàng)業(yè)板估值的基本定律，而我國的創(chuàng)業(yè)板即使與具備超強成長性的中小板也溢價達到60%左右。目前創(chuàng)業(yè)板估值壓力巨大，此次創(chuàng)業(yè)板行情的拐點已經到來，而創(chuàng)業(yè)板的成長性也值得懷疑。

除了中報預期不太理想外，創(chuàng)業(yè)板公司今年第一季度的利潤增長速度較之深圳主板已顯弱勢，創(chuàng)業(yè)板90家上市公司一季度總共實現(xiàn)凈利潤11．1億元，同期增長幅度為36%，而深圳主板的946家公司一季度利潤合計達到451億，相比上年的223億翻了一番。

明星私募基金經理李旭利認為，大盤股和中小盤股目前存在的估值鴻溝將引發(fā)創(chuàng)業(yè)板股價的集體回歸。一方面是大盤股估值上升，另一方面以創(chuàng)業(yè)板為首的中小盤股炒作降溫，估值逐步回歸。

世紀證券呂麗華認為，創(chuàng)業(yè)板具有較高的風險，一般基金券商等機構不會輕易參與，其參與者以游資為主。由于創(chuàng)業(yè)板的投資者具有較大的投機心態(tài)，并不會看重基本面，半年報出爐后，也未必會馬上造成創(chuàng)業(yè)板的分化走勢，目前優(yōu)質個股出現(xiàn)獨立行情的機會不大。破發(fā)股 機會更大

經過近兩周大幅下挫，創(chuàng)業(yè)板逾三成股票跌破發(fā)行價。據(jù)萬德資訊統(tǒng)計，截至昨日，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)股票達37只，占全部90只股票的38%，其中破發(fā)幅度最大的個股跌幅超過3成。

世紀證券呂麗華表示，創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)大面積破發(fā)，主要還是“三高”發(fā)行惹的禍。破發(fā)股可能是后市創(chuàng)業(yè)板市場機會所在，特別是那些新興產業(yè)股，在估值回歸合理水平后，應有一定投資機會。呂麗華分析指出，目前創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績穩(wěn)定性差，成長性不確定，95%是民營企業(yè)，當前大環(huán)境對民營企業(yè)家約束力不夠。建議投資者關注國資背景創(chuàng)業(yè)板公司，如國民技術擁有手機支付核心技術，是中移動和中聯(lián)通大客戶；樂譜醫(yī)療也可以適當關注。

資深財經評論員皮海洲表示，創(chuàng)業(yè)板再跌20%至30%都不便宜，但由于創(chuàng)業(yè)板公司盤子小，很少的資金就能炒起來。經過一輪大浪淘沙后，政策扶持的新興行業(yè)和高科技行業(yè)，可能會受到短線資金關注。

展博投資總經理陳鋒認為，創(chuàng)業(yè)板公司多屬于新興行業(yè)公司，在目前國家經濟結構轉型、擴大內需的大環(huán)境下，新興產業(yè)將是未來的炒作熱點，尤其是國家規(guī)劃的新能源、節(jié)能環(huán)保等七大新興行業(yè)。當新能源、新經濟模式、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司跌到合理估值，投資者還是可以適當關注。業(yè)績篇 業(yè)績快速變臉 業(yè)績快速變臉是創(chuàng)業(yè)板公司的硬傷。

網宿科技2009年的最爛年報震驚了業(yè)界，在年報公布之前的兩周，網宿科技總經理彭清悄然辭職。年報顯示，公司2009年實現(xiàn)主營業(yè)務利潤3262．33萬元，同比下降4．79%。該數(shù)據(jù)與招股書中網宿科技上市前三年的業(yè)績格格不入。

同一批上市的華測檢測，也在2009年第四季度開始出現(xiàn)凈利潤大幅下滑。出現(xiàn)此類反?，F(xiàn)象的還有朗科科技（300042），其上市前凈利潤成倍增長，但2009年竟負增長2．92%。

相比上述幾家企業(yè)，船舶電子測試產品及服務提供商海蘭信的業(yè)績變動就更加離譜了。2010年3月26日登陸創(chuàng)業(yè)板之后，海蘭信交出的第一份財務報告令人大跌眼鏡，2010年第一季度其凈利潤為478．6萬元，僅達到2009年全年業(yè)績的17．2%。

為什么上市之前無論經濟大環(huán)境有多差、同行的業(yè)績有多慘淡，上述企業(yè)都能逆勢飛揚，而一旦上市之后，它們的業(yè)績就開始“翻臉”？

網宿科技高管的“主動坦白”說，依據(jù)事實披露業(yè)績狀況是導致網宿科技交出最爛年報的原因。

一位行業(yè)咨詢機構分析師表示，目前創(chuàng)業(yè)板公司基本上都來自于受關注度較少的細分領域，有些企業(yè)還是一般人很難了解的大工業(yè)的專業(yè)供應商，這給它們創(chuàng)造了調控利潤的空間。由于這些公司包裝過頭了，上市后問題很快就暴露出來了。

某保薦人也坦言，規(guī)模稍大一點的行業(yè)，在市場上還能找到一定的對比數(shù)據(jù)，但具體到細分行業(yè)，如果只有一家咨詢公司的數(shù)據(jù)，而沒有其他數(shù)據(jù)印證，其中的水分可能就會很大。業(yè)績下滑非季節(jié)性波動

統(tǒng)計顯示，58家2010年前上市的創(chuàng)業(yè)板公司今年一季度的凈利潤總和為7．20億元，比2009年四季度的10．23億元，下滑了30%。而同期主板市場的凈利潤增長率卻超過26%。在有可比數(shù)據(jù)的57家公司中，僅有寶德股份（300023）、樂普醫(yī)療（300003）、藍色光標等11家公司實現(xiàn)一季度利潤環(huán)比增速正增長，而像超圖軟件（300036）、三維絲（300056）等公司一季度利潤環(huán)比增速均為－95%以上。

盡管一季度業(yè)績差強人意，但創(chuàng)業(yè)板上市公司并不承認業(yè)績下滑，紛紛將原因歸咎于季節(jié)性波動。以立思辰（300010）為例，該公司2010年一季度凈利潤僅為845萬元，同比下降16．52%。該公司證券部工作人員表示，盈利下滑主要原因公司的經營有季節(jié)性波動。

神州泰岳（300002）一季度凈利潤為5722萬元，位居創(chuàng)業(yè)板公司第二位，但其一季度凈利潤環(huán)比下滑幅度達到了25．4%，公司未來能否維持高速增長成為疑問。

三聚環(huán)保（300072）則開啟了創(chuàng)業(yè)板虧損的先河，今年4月27日上市的該公司，是惟一一家?guī)е潛p季報上市的企業(yè)。而該公司人士認為一季度盈利為負屬于季節(jié)性虧損。

世紀證券創(chuàng)業(yè)板小組研究員呂麗華表示，目前已有8家創(chuàng)業(yè)板公司預告的中報業(yè)績看，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績甚至不如中小板公司，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績要想維持去年的增速很困難。

一位業(yè)內人士表示，創(chuàng)業(yè)板公司核心價值在于創(chuàng)新，在于高科技和高成長性。深交所當初提出“兩高六新”原則作為篩選創(chuàng)業(yè)板上市公司的第一要素，但是目前已上市的90家公司中，真正具備高成長性的公司并沒有預期大，像醫(yī)藥股就看不出新在哪里。沒有創(chuàng)業(yè)板公司高成長，哪里來業(yè)績高增長。中期業(yè)績喜憂參半

從發(fā)布業(yè)績預告公司數(shù)量和已發(fā)布的業(yè)績預告來看，寶德股份、華誼兄弟（300027）、朗科科技3家公司均預計2010年上半年業(yè)績將出現(xiàn)大幅下滑。

曾發(fā)布被稱為“創(chuàng)業(yè)板最差年報”的網宿科技稱，預計今年1至6月營業(yè)收入與2009年上半年持平。歸屬于上市公司股東凈利潤比上年同期減少幅度約20%至30%。寶德股份則將業(yè)績大幅下滑歸咎于金融危機對實體經濟的滯后性影響。

創(chuàng)業(yè)板公司中也有中期業(yè)績報喜企業(yè)。三家擁有手機、電信業(yè)務的上市公司紛紛預計業(yè)績增長。國民技術表示2010年上半年盈利將達到9500萬元至10555萬元，同比增長167%至200%，每股收益0．87元至0．97元。長信科技（300088）、華星創(chuàng)業(yè)（300025）雙雙預計上半年業(yè)績增長50%至100%。

此外，康芝藥業(yè)（300086）則預計上半年盈利5500萬元，同比增長50%至80%。

值得注意的是，在國內宏觀經濟減速背景下，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小抗風險能力弱，公司成長性和業(yè)績增長存在極大不確定性。

日信證券徐海洋認為，在整體經濟環(huán)境不樂觀背景下，中小盤股的穩(wěn)健經營、持續(xù)成長能力必然受到一定影響。目前創(chuàng)業(yè)板公司股價仍處高位，在很大程度上透支了未來成長預期。

長江證券（000783）李冒余亦表示，在整體宏觀經濟的小周期衰退階段，經濟的下行對于所有行業(yè)來說是不對稱的。從大小盤角度來看，小盤股的業(yè)績波動明顯高于大盤股，高估值的小盤股所面臨的實體調整壓力要高于具備估值優(yōu)勢的大盤股。