李揚(yáng)談1994年、2005年、2010年三次匯改經(jīng)驗：

非儲備貨幣不能完全浮動

三次匯改

第一財經(jīng)日報：2005年7月21日啟動的匯率體制改革到今天是5周年，你怎么進(jìn)行整體評價？

李揚(yáng)：人民幣匯率改革問題，現(xiàn)在一般評論就是從2010年6月這次開始評起，稍微了解情況的是把這次匯改跟2005年聯(lián)系起來。但我認(rèn)為，真正能梳理清楚其實應(yīng)該從1994年算起。

從表述上會發(fā)現(xiàn)，2005年7月和2010年6月兩次改革的表述都是非常一致的，因為這本來就是一脈相承的?？梢赃@么說，中國自1994年啟動匯率市場機(jī)制改革，但改革在1998年和2008年兩次被危機(jī)打斷，但在2005年和2010年又兩次重啟改革。危機(jī)時候危機(jī)處理。這兩次危機(jī)兩次打斷中國匯率機(jī)制的市場化進(jìn)程，實際上，這兩次打斷非常值得研究，對于中國這樣一個崛起的發(fā)展中大國，一個非國際儲備貨幣發(fā)行國，匯率水平應(yīng)該如何確定？兩次危機(jī)給了非常深刻的研究問題。

匯率不是經(jīng)濟(jì)問題

日報：你的意思是，兩次危機(jī)期間，市場預(yù)期和模型研究是一個匯率方向，但兩次盯住選擇的是另一個匯率方向。這里要看哪個更優(yōu)。

李揚(yáng)：是的。1998年當(dāng)時國內(nèi)外異口同聲人民幣應(yīng)該貶值，當(dāng)時很有影響力的研究，國際上世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、美國智庫，國內(nèi)中科院課題組，社科院兩個課題組，都認(rèn)為應(yīng)該貶值，甚至超貶，不貶值的話“中國經(jīng)濟(jì)將萬劫不復(fù)”。很多研究是基于某種模型計算的。

但中國決策者沒有選擇貶值，中國經(jīng)濟(jì)在1999年就開始復(fù)蘇。這是一條正確的道路。我親歷了當(dāng)時的爭論，這次爭論以及之后的選擇和市場表現(xiàn)，我認(rèn)為其意義重大，可以得出兩條結(jié)論。

第一條，匯率是解決本國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)均衡的工具，但是更重要的，匯率要服務(wù)于本國經(jīng)濟(jì)，保持本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展；第二條，現(xiàn)在運(yùn)行的模型都不能夠刻畫實際匯率的決定機(jī)制，實際決定的決定機(jī)制太復(fù)雜了。從1998年我就認(rèn)為，匯率問題相當(dāng)程度上不是經(jīng)濟(jì)問題。

非儲備貨幣不能完全浮動

日報：回到你提出的非國際儲備貨幣發(fā)行國貨幣匯率水平的確定問題，經(jīng)過這兩次危機(jī)，您認(rèn)為，作為非儲備貨幣，人民幣匯率機(jī)制改革的方向應(yīng)該是什么？

李揚(yáng)：我想說，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，匯率對于我們發(fā)展中國家、非儲備貨幣國家，什么樣的匯率水平是合適的，我們應(yīng)該反思。完全浮動的肯定不適合我們。只有國際儲備貨幣才能夠完全浮動，它們可以通過完全浮動，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給儲備貨幣持有國、非儲備貨幣國家。

對于非儲備國家來說，匯率水平、外匯儲備水平永遠(yuǎn)達(dá)不到最優(yōu)。因為這套制度是儲備國家制定，并且有利于他們的。把這點看清楚，人民幣的匯率決定就不可能像國際儲備貨幣那樣完全浮動。

或者說，在人民幣成為一個國際儲備貨幣之前，不能完全浮動。這也是1994年、2005年、2010年三次匯改給中國的基本啟示。

日報：全球有眾多貨幣，還有什么貨幣可以同樣得出這樣的經(jīng)驗？

李揚(yáng)：歐元是一個很好的例子。1999年歐元啟動。實際上，歐元確實是帶著挑戰(zhàn)美元的目標(biāo)來到人世間的，時任法國總統(tǒng)希拉克就說，“啟動歐元就是不想受人擺布”，這次歐債危機(jī)之后，法國總統(tǒng)薩科齊再次說明這個問題，他說“歐元的失敗就是歐洲的失敗”。歐元十年崛起進(jìn)程安排非常有意思。在歐元啟動的時候，歐洲央行保有大量的外匯儲備，其中70%~80%是美元，還有部分黃金儲備。歐元按照和美元1：1的匯率水平啟動。一開始下跌到0.8左右。歐元之路，尤其是歐元走向國際儲備貨幣這條路，是搭便車的，也就是搭當(dāng)時主要國際貨幣美元的便車，這通過保有大量美元外匯儲備來保證。

現(xiàn)在再來看歐洲央行的外匯儲備，美元儲備已經(jīng)大規(guī)模減少，現(xiàn)在還未達(dá)到1999年當(dāng)初啟動的規(guī)模，約四五百億美元的水平，黃金儲備占比則提高。經(jīng)過一段時間搭便車之后，歐元已經(jīng)可以走向獨(dú)立的立場。這是一個戰(zhàn)術(shù)安排。

日報：這對人民幣國際化有什么啟示？

李揚(yáng)：人民幣國際化，如果走一條不依賴其他貨幣的路，風(fēng)險是很大的。在國際化起步階段，人民幣跟美元一定程度上掛鉤，匯率水平上還保持一定的升值預(yù)期和小幅升值，這才有吸引力，而且美元是外界持有人民幣的一種保證。

這就要求，人民幣對美元匯率波動不能很大，而且這種波動要可預(yù)測，這是人民幣走向國際化的必由之路，人民幣國際化要以美元為錨。

當(dāng)然，此次危機(jī)之后，國際主要儲備貨幣也有變化，國際貨幣錨本身也有漂移，比如最近日元在國際貨幣體系中又有點上升。這更使得我們?nèi)嗣駧艊H化的道路要三思。在此基礎(chǔ)上，人民幣確定貨幣籃子，并且讓貨幣籃子起更大一點的作用，這是重要的。

日報：不能完全浮動，而是要構(gòu)建并更多參考貨幣籃子的作用，這是不是中期匯率機(jī)制方向？

李揚(yáng)：是。隨著國際儲備貨幣的多元化，人民幣啟動國際化，就要考慮多元化的現(xiàn)實，而最有效的就是貨幣籃子。人民幣匯率形成機(jī)制，要更多發(fā)揮籃子貨幣的作用。但是，發(fā)揮籃子貨幣更大的作用，也不是完全盯住貨幣籃子。