近幾年來，國際金融市場的風云變幻和國內金融改革的不斷發(fā)展讓我們不得不思考這樣一些問題：像美國這樣一個現(xiàn)代風險管理的強國和技術發(fā)源地，為什么會栽次貸危機這么大一個跟頭呢？幾十年來作為華爾街驕子，聚集了全球精英中的精英的著名投資銀行為什么會突然間全線崩潰，轟然倒下？我國的銀行如何實現(xiàn)和保持不良資產(chǎn)的雙降？我國的證券機構如何應對股票市場的大幅波動？我國的保險公司如何應對利率的變化而保持公司的償付能力？金融衍生產(chǎn)品在我國應該如何發(fā)展？

要找到上述問題的答案首先要理解市場經(jīng)濟運行機制中兩個相互聯(lián)系的重要基本特征:一是競爭，它是市場經(jīng)濟活力的基本體現(xiàn)，也是市場經(jīng)濟效率和創(chuàng)造力的基本來源；二是風險，它是所有市場參與者都要面臨的基本市場特征，既包括市場價格變量的波動，也包括交易對手的違約可能，即信用風險。從市場參與者的角度看，兩者的聯(lián)系主要在于市場競爭的發(fā)展一般都會促使競爭參與者通過產(chǎn)品和服務的創(chuàng)新增加對風險的承擔，從而進入新的、風險更大的市場，包括開展波動性更大的風險產(chǎn)品的交易和接納違約可能性更高的交易對手，這符合高風險高收益這條市場經(jīng)濟的基本法則。然而，進入高風險市場和承擔更多風險是有前提條件的，那就是承擔者對新增的風險必須有相應的管理能力。這種能力具體表現(xiàn)為新的風險管理理念和技術方法，這正是風險管理成為金融機構核心競爭力的重要表現(xiàn)，也是風險管理重要性之所在。

美國次貸危機給我們講述的正是這么一個競爭與風險的故事。從發(fā)放次貸的層面看，放貸銀行在傳統(tǒng)按揭貸款市場已經(jīng)形成充分競爭的壓力下進入風險更大的次級按揭貸款領域以開拓新的市場競爭空間。而支持他們擴張次級按揭的條件除了有利的宏觀經(jīng)濟背景（主要是高房價和低利率）以外，主要還有近些年來風險計量和風險轉移技術的發(fā)展。這使得他們一方面可以通過風險定價（Risk-Based Pricing）提高利率要求，同時可以通過資產(chǎn)證券化來轉移和控制信用風險。同樣的道理，與次貸相關的證券化產(chǎn)品近些年來廣受各種投資者的青睞，也是因為對收益率要求的競爭壓力使得投資機構可以容忍更高的風險。同時他們認為，現(xiàn)代風險計量技術（包括信用評級和信用計量模型）和控制技術（包括結構化安排的風險分層控制技術和信用衍生產(chǎn)品的風險轉移和信用提升技術）使得他們可以依賴現(xiàn)代風險管理手段有效地控制風險。

然而遺憾的是，這個美麗的故事在西方金融界流傳多年之后卻逐漸被夸大而形成了次貸泡沫，并在2007年宏觀經(jīng)濟形勢變化（主要是美國房價下跌和利率上升）的背景下破滅，導致了次貸危機。這里根本的問題并不在于競爭導致創(chuàng)新和風險承擔增加，而是在于風險管理本身的挑戰(zhàn)性和人們對風險管理發(fā)展過于樂觀的認識。盡管過去十多年以來市場風險和信用風險的衡量和管理技術及產(chǎn)品都有了很大的發(fā)展，然而這絲毫也沒有降低風險管理的挑戰(zhàn)性。相反，不僅這些風險技術和產(chǎn)品還沒有經(jīng)歷一個完整的經(jīng)濟周期的考驗，而且資產(chǎn)證券化所帶來的風險轉移及其對系統(tǒng)性風險的影響更是新的挑戰(zhàn)。例如，在針對次貸危機的討論和反思中，人們普遍關注的問題是對次貸證券化產(chǎn)品的風險衡量問題，尤其是信用評級機構對于結構性產(chǎn)品的評級等級問題，還有信用風險轉移形成的貸款“發(fā)放和分銷”（Originate and Distribute）的新金融模式可能導致放款銀行對借款者審核標準的下降和貸后監(jiān)督的放松。

此外，現(xiàn)代風險管理領域還一直流傳著這樣一句話：“不能量化的風險就不能管理，不能管理的風險就不能去承擔?！边@句話充分的反映了風險量化在現(xiàn)代風險管理發(fā)展中的重要性。一個金融機構的交易員和風險管理師就像是幾乎完全依賴工具才能安全著陸的一架飛機的駕駛員和副駕駛員。然而，在現(xiàn)代信用風險計量取得明顯進步之后，人們容易看到一個邏輯上否定之否定的版本：能夠量化的風險就能夠管理，而能夠管理的風險就可以去承擔。因此，對信用風險管理發(fā)展的樂觀認識促成了人們對于風險承擔和管理能力的過高估計，這一方面會導致不成熟的信用風險管理技術被不審慎地應用于投資和風險管理的實踐，金融機構因而面臨更多的信用產(chǎn)品模型風險（Modeling Risk）和定價風險（Pricing Risk）；另一方面也會導致金融機構過于激進的次貸產(chǎn)品投資戰(zhàn)略和政策，面臨過多的信用和市場風險。

顯然，是樂觀的宏觀經(jīng)濟形勢和對現(xiàn)代風險管理發(fā)展的樂觀認識，讓人們忽略了風險管理本質上的挑戰(zhàn)性和風險管理技術本身的局限性。持續(xù)多年的次貸規(guī)模的膨脹和資本市場上對次貸相關證券化產(chǎn)品的投資熱情充分說明了這種局限性，同時也說明了這些年來在樂觀的宏觀經(jīng)濟背景下一些西方金融機構淡忘了審慎管理這一風險管理最基本的原則，其中包括對風險的審慎承擔和對風險管理技術，尤其是新技術的審慎應用。

據(jù)此，我們可以說此次次貸危機是現(xiàn)代風險管理技術發(fā)展遭遇的危機，它體現(xiàn)了風險管理本質上的挑戰(zhàn)性，也暴露了現(xiàn)代風險管理技術自身的局限性，這也促使現(xiàn)代風險管理在人們的反思中不斷發(fā)展?！八街梢怨ビ瘛?，在我國的風險管理水平與國外還存在較大差距的背景下，此次危機也將成為我們學習國際風險管理相關經(jīng)驗和教訓的良機。