●股指期貨存在著制度性缺陷

●做空機(jī)制需要受到一定限制

●應(yīng)防范兩個市場間操縱行為

●對投機(jī)行為應(yīng)采取抑制措施

中國股指期貨推出還不到20個交易日，A股滬市卻已經(jīng)大跌400多點(diǎn)，不僅沒有起到維穩(wěn)的作用，反而起了加速器的作用。也許原因有很多，但是中國股指期貨存在的制度性缺陷卻是一個重要原因。歸納起來，我國股指期貨存在以下四大制度性缺陷：

1、嚴(yán)重做空。股指期貨的推出，本指望它改變過去的單邊市場，即減少和避免單邊上漲。但是，由于做空機(jī)制沒有一定的限制，結(jié)果使得這種做空機(jī)制在某些情況（如利空）下會嚴(yán)重打壓股票現(xiàn)貨市場，尤其是做空滬深300標(biāo)的物，可以產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使廣大股民隨著股指大幅下挫斬倉割肉，這樣讓境內(nèi)外機(jī)構(gòu)乘機(jī)抄底，漁翁得利。

2、嚴(yán)重違規(guī)。股指期貨交易與股票市場的交易密切相關(guān)，這使得股指期貨交易中的違規(guī)行為常常涉及到股票市場，其影響面較廣，手法也更為復(fù)雜。如果這種現(xiàn)象不及時制止，那么會出現(xiàn)嚴(yán)重的不公平交易。因此，為了維護(hù)現(xiàn)貨市場和股指期貨市場的公平交易，國外股指期貨市場采取了多項(xiàng)措施，對兩個市場之間的市場操縱行為進(jìn)行防范。這些措施包括：一是加強(qiáng)市場監(jiān)察及早發(fā)現(xiàn)可能扭曲市場價格的各種交易行為和交易狀況，并針對這些交易行為或交易狀況采取各種措施，確保市場各種功能的實(shí)現(xiàn)。二是加強(qiáng)股票市場和股指期貨市場跨市場之間的信息共享和協(xié)調(diào)管理，另外還有規(guī)范結(jié)算制度等。我國的股指期貨卻未能做好這兩點(diǎn)，出現(xiàn)違規(guī)行為在所難免。

3、嚴(yán)重不公。主要指目前的交易制度。目前我國上海證券交易所和深圳證券交易所對股票和基金交易一律實(shí)行“T+1”的交易方式。即，當(dāng)日買進(jìn)的，要到下一個交易日才能賣出。而我國的股指期貨則實(shí)行“T+0”交易制度。其結(jié)果是，機(jī)構(gòu)和股指期貨投資者就會利用這一制度漏洞，針對股票市場的標(biāo)的物嚴(yán)重做空，而在股票市場的投資者眼睜睜地看著別人瘋狂打壓，無法出貨而出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。我國股指期貨推出不到20天，大家已經(jīng)領(lǐng)教了這種不公平。

4、嚴(yán)重投機(jī)。股指期貨交易包括投機(jī)和套期保值，其中后者是主要的交易方式。但是，由于存在前面三個問題，那么目前我國股指期貨的投機(jī)行為非常嚴(yán)重，有些股指期貨投資者利用杠桿作用，一天內(nèi)可以用少量的投入賺幾十萬元。目前還沒有發(fā)現(xiàn)誰在做套期保值。為什么？因?yàn)閲鴥?nèi)外的投資者利用各種利空消息大肆做空，獲得了大量好處，至少在中國還沒有出現(xiàn)失誤過，誰還愿意去做套期保值呢？

總之，我國股指期貨存在的四大制度性缺陷，不僅使廣大股民深受其害，而且使得中國的公司治理結(jié)構(gòu)尤其是激勵機(jī)制失效，因?yàn)?，那些業(yè)績好的大盤股不僅沒有升值，從長期看反而縮水，誰還愿意關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展和價值呢？

（作者為北京科技大學(xué)教授）