截至4月30日，全部A股2009年以及2010年一季度業(yè)績披露完畢。按照可比公司口徑，2009年A股上市公司凈利潤同比增長25.6%，其中非金融類公司凈利潤同比增長26.5%；2010年一季度凈利潤同比增長63.8%，其中非金融類同比增長99.7%。

從財務數(shù)據(jù)看，2009年和2010年一季度業(yè)績改善主要源于收入增長、費用減少。經(jīng)濟的持續(xù)增長和需求的有效放大是這種增長模式的前提，而成本的有效控制和轉(zhuǎn)嫁能力則是中游行業(yè)能否持續(xù)增長的主要因素。2009年四季度及2010年一季度盈利環(huán)比增速持續(xù)改善的行業(yè)為機械及消費相關(guān)的行業(yè)。從營業(yè)收入的增長看，交通運輸、生物醫(yī)藥、百貨零售行業(yè)景氣趨勢受消費增長影響可能繼續(xù)向好；而機械、建筑建材、電力設備庫存高企，收入環(huán)比出現(xiàn)下滑。此外，交運設備行業(yè)盈利能力處于歷史最高水平，產(chǎn)能持續(xù)擴張，在成本趨于上升的環(huán)境下，未來盈利能力面臨下滑風險較大。

通過對2010年一季度和2009年上市公司業(yè)績的分析，我們預計2010年全部A股上市公司利潤增速有望達到25%左右。這一預期仍面臨以下兩個方面因素的影響：

1、房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響。房地產(chǎn)屬于關(guān)聯(lián)度很大的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)行業(yè)本身涉及國民經(jīng)濟中近60多個行業(yè)，對國民經(jīng)濟多行業(yè)具有相當大的拉動作用。如果房地產(chǎn)調(diào)控影響地產(chǎn)商對未來房地產(chǎn)市場的預期，這將進一步影響當前房地產(chǎn)的開工，整體社會需求將面臨較大的放緩風險，進而影響逐步影響正對上市公司業(yè)績呈現(xiàn)正貢獻的營業(yè)收入的增長，加大市場運行的系統(tǒng)性風險。

從房地產(chǎn)本身對經(jīng)濟作用和政府出臺的政策來看，我們認為管理層對地產(chǎn)的調(diào)控主要在于抑制投機性需求，而且大多調(diào)控性政策具有暫行性，暫時性的政策或短期政策不會改變行業(yè)發(fā)展的基本趨勢。我們傾向于認為管理層對地產(chǎn)調(diào)控不是在于打壓房價，而是維護房價平穩(wěn)，在社會輿論、經(jīng)濟風險和地產(chǎn)商預期之間取得平衡。

2、成本的上升。成本不僅包括原材料的成本也包括用工成本，這兩大成本今年以來都出現(xiàn)了大幅上升，逐步成為影響上市公司業(yè)績的主要變量。今年以來國際原油價格、有色金屬價格、鐵礦石價格，甚至國內(nèi)多個省份均上調(diào)最低基本工資，這些因素在未來將成為影響上市公司業(yè)績的主要因素。正如我們在前面的分析，自2009年第三季度開始，營業(yè)成本開始對利潤同比增速呈現(xiàn)負面拖累作用，我們認為這一效應將影響全年。

我們認為，需求的不確定性，原材料成本的上漲和員工薪酬水平的上升將成為今年乃至未來上市公司業(yè)績的三個關(guān)鍵性因素，我們預期高增長和高通脹可能是未來比較理想的基本面組合。這三個因素的短期影響將主要表現(xiàn)為對經(jīng)濟增長乃至上市公司業(yè)績貢獻較大的工業(yè)景氣的變化，長期影響將主要體現(xiàn)為對整體行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)的影響。

根據(jù)我們的研究，從國外經(jīng)驗來看，在員工薪酬或勞動力成本逐步上升的階段，服務業(yè)的利潤占比有望呈現(xiàn)較快的提升。從投資機會的角度，建議關(guān)注消費和生產(chǎn)性服務業(yè)的投資機會，這些行業(yè)包括商業(yè)、日用品、汽車及配件、家電、節(jié)能環(huán)保、信息服務業(yè)、金融保險業(yè)、現(xiàn)代會展業(yè)、中介服務業(yè)等行業(yè)。（證券時報）