張化橋曾寫過一篇文章，提到現(xiàn)代證券分析行業(yè)的開山鼻祖、巴菲特的老師格雷厄姆到晚年（1976年）開始對(duì)證券分析的用處產(chǎn)生了極大的懷疑。他對(duì)記者們說：“筆者不再鼓勵(lì)大家研究股票。四十年前（即上世紀(jì)30年代），到處是便宜股票，因此證券分析讓人們大獲其利，但今天每只股票都被大量懂行的人反復(fù)研究過，不再值得費(fèi)人力物力去研究?！备鶕?jù)筆者的閱讀記憶，大約是1980年代，也就是格雷厄姆說這些話后的幾年，投資大師巴菲特也在格雷厄姆原來的價(jià)值投資理論上，接受了菲利普·費(fèi)雪的投資成長股思想：只要公司的成長性足夠好，可以支付合理的價(jià)格，而不一定非要等到賬面價(jià)值打四折。于是有了吉列、可口可樂等一大批后來膾炙人口的成長性公司投資案例。
這個(gè)故事對(duì)筆者的觸動(dòng)很大。它充分說明了價(jià)值投資并不是一成不變的教條，而是隨時(shí)代變化而進(jìn)化的。當(dāng)所有人都在跟你做同樣的事情的時(shí)候，顯然，你是沒有辦法獲得超額收益的，甚至是已經(jīng)身處險(xiǎn)境。求變，才能使得你從群氓當(dāng)中脫穎而出。
具體到中國股市，在現(xiàn)在這個(gè)言必稱巴菲特、每個(gè)分析師都把價(jià)值投資的標(biāo)簽打在自己額頭上、書店的老太太也買《滾雪球》來看的時(shí)候，筆者認(rèn)為是時(shí)候要對(duì)自己的投資方法進(jìn)行重新的審視，學(xué)習(xí)巴菲特當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)變，在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行改良、升級(jí)，開拓投資成長性股票的新領(lǐng)域。
在這個(gè)轉(zhuǎn)變中，筆者認(rèn)為研究公司的成長性、分析其商業(yè)模式是其中的關(guān)鍵。商業(yè)模式是什么？按國內(nèi)專注于商業(yè)模式雜志《創(chuàng)富志》的定義，是“利益相關(guān)者的交易構(gòu)架”。這個(gè)聽起來有點(diǎn)復(fù)雜，而按筆者一貫簡單思考的方式，商業(yè)模式就是公司通過什么途徑或方式來賺錢。比如，飲料公司通過賣飲料來賺錢、快遞公司通過送快遞來賺錢、網(wǎng)絡(luò)公司通過點(diǎn)擊率來賺錢、超市通過平臺(tái)和倉儲(chǔ)來賺錢。這聽起來近似廢話，但是透過這些表象，仔細(xì)研究他們商業(yè)模式的本質(zhì)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)上面并不是事實(shí)的全部真相。通過研究商業(yè)模式，你會(huì)發(fā)現(xiàn)飲料公司實(shí)際是通過像消費(fèi)者售賣他們廣告塑造的感覺來賺錢；快遞公司最大的利潤是做金融；網(wǎng)絡(luò)公司賣的不單點(diǎn)擊率，更多的是體驗(yàn)；超市則是通過重組產(chǎn)業(yè)鏈，提高生產(chǎn)效率來實(shí)現(xiàn)更高的利潤。發(fā)現(xiàn)這些商業(yè)模式上的秘密，作為投資者，就可以在大多數(shù)人沒有意識(shí)之前，購入你心儀的成長股了。
上世紀(jì)50年代，新的商業(yè)模式是由麥當(dāng)勞和豐田汽車創(chuàng)造的；60年代的創(chuàng)新者則是沃爾瑪；到了70年代，新的商業(yè)模式則出現(xiàn)在FedEx快遞和Toys R US玩具商店的經(jīng)營里；80年代是微軟、英特爾和戴爾；90年代則是西南航空、eBay、亞馬遜和星巴克；21世紀(jì)呢？當(dāng)然是GOOGLE和蘋果了！你可以發(fā)現(xiàn)，這些擁有創(chuàng)新商業(yè)模式的企業(yè)，毫無疑問，在資本市場(chǎng)都有過極其出色的表現(xiàn)。
中國的股市，也能用這樣的方法來做嗎？筆者認(rèn)為是無需質(zhì)疑的。至少在港股上市的國內(nèi)企業(yè)，就有許多商業(yè)模式上創(chuàng)新的企業(yè)。比如販賣體驗(yàn)的騰訊、做垂直整合的比亞迪、讓中餐標(biāo)準(zhǔn)化的小肥羊等等，這些典型的擁有創(chuàng)新商業(yè)模式的上市公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也是非常優(yōu)秀，股價(jià)即使是經(jīng)歷金融風(fēng)暴，仍然屢創(chuàng)新高。
當(dāng)然，投資上市公司的股票，除了對(duì)公司的商業(yè)模式做深入的研究外，還需要對(duì)企業(yè)價(jià)值做合理的估值。但是，選對(duì)企業(yè)一定是價(jià)值投資的第一步。一定程度上來說，好的公司比好的價(jià)格更重要。因此，研究公司的商業(yè)模式對(duì)價(jià)值投資有著重要的指導(dǎo)意義?；蛟S，它就是價(jià)值投資2.0版本的升級(jí)包吧。 （深圳頂石資產(chǎn)管理公司 巴山石）
