核心提示：量化寬松政策在理論上是可行的，不過(guò)卻屬以鄰為壑的陰招，帶來(lái)其他國(guó)家的貨幣升值，減慢它國(guó)的復(fù)蘇，甚至帶來(lái)衰退。

小時(shí)候曾聽(tīng)過(guò)大灰狼吃小孩子的故事，長(zhǎng)大以后才知道，狼是不輕易攻擊人的，除非是饑餓的病狼。更多的情況是，人類的過(guò)度開(kāi)發(fā)，侵蝕了其它動(dòng)物的生存空間。生態(tài)環(huán)境的改變，導(dǎo)致了生物的異象。如今的金融市場(chǎng)，可謂異象叢生。

投資風(fēng)格應(yīng)該十分審慎的退休基金，居然涉足農(nóng)產(chǎn)品期貨；手頭已擁有過(guò)多現(xiàn)金的微軟，居然發(fā)公司債集資；從沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)老太太，居然嘮叨著要投資黃金ETF。這些金融異象的背后，其實(shí)是央行的量化寬松政策。超進(jìn)取的貨幣政策，改變了人們習(xí)以為常的貨幣環(huán)境，過(guò)去的投資標(biāo)的突然失效，導(dǎo)致投資行為變異。

所謂量化寬松政策，就是央行透過(guò)購(gòu)買債券（尤其是國(guó)債），大規(guī)模增加金融系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性，并將國(guó)債利率人為地拉低到異乎尋常的水平。

量化寬松，不過(guò)是大肆印鈔的代名詞。除了央行直接大手筆買入國(guó)債以外，它們釋放給銀行的銀根，也因銀行惜貸而無(wú)法周轉(zhuǎn)到有需要的企業(yè)

和個(gè)人手中，資金被銀行反手投入國(guó)債市場(chǎng)，進(jìn)一步拉低國(guó)債收益率。量化寬松政策帶來(lái)兩個(gè)歷史上罕見(jiàn)的后果：一、risk free is alsoyield free(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)是無(wú)收益資產(chǎn))，大量倚靠固定資產(chǎn)收益來(lái)維持現(xiàn)金流的保險(xiǎn)公司、退休基金，突然發(fā)現(xiàn)光靠投資低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已無(wú)法支持其支出。二、funding cost is excessively low（資金成本超低），銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款嚴(yán)苛，卻鼓勵(lì)金融市場(chǎng)借錢炒作。

量化寬松政策于是在金融市場(chǎng)制造出“擠出效應(yīng)”。央行占據(jù)了低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域，將資金回報(bào)壓抑至無(wú)可理喻的地步，倒逼民間資金攀爬風(fēng)險(xiǎn)曲線，于是民間資金出走至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。恰恰是因?yàn)檫^(guò)去的固定收益產(chǎn)品已無(wú)法帶來(lái)足夠的收益，迫使保險(xiǎn)公司、退休基金進(jìn)入石油、商品、農(nóng)產(chǎn)品等另類投資領(lǐng)域來(lái)提高回報(bào)；恰恰是因?yàn)橘Y金成本低至0.7%，才誘使微軟發(fā)債集資，不過(guò)資金卻是被用來(lái)回購(gòu)股票，刺激股價(jià)；恰恰是因?yàn)檠胄惺チ苏咝庞?，再加上ETF進(jìn)入尋常人家，美國(guó)老太太竟要買黃金ETF。

各國(guó)央行已經(jīng)開(kāi)始著手第二輪量化寬松政策，日本銀行的QE2.0（量化寬松第二版，Quantitative Easing 2.0）已經(jīng)上馬，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的QE2.0也箭在弦上。早已過(guò)度寬松的貨幣環(huán)境，將變得更加寬松。現(xiàn)在央行的政策可以說(shuō)是二次大戰(zhàn)以來(lái)最缺乏獨(dú)立性的，而各國(guó)的政治家們，已經(jīng)對(duì)緩慢復(fù)蘇失去耐心，一心指望透過(guò)人為刺激而達(dá)到速成的復(fù)蘇。在財(cái)政赤字變得難以為繼之后，政治家們便將量化寬松當(dāng)成速效復(fù)蘇藥丸。

其實(shí)，量化寬松政策在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上的效果并不理想。央行能所做的，不過(guò)是將流動(dòng)性放入銀行手中，可是如果銀行惜貸，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未因此而受益。由于銀行的金融中介功能喪失，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢順，央行的量化寬松政策就好像用繩子推動(dòng)眼前物體一樣，有力用不上。

然而，量化寬松政策在金融市場(chǎng)卻證明是有效的。由于金融企業(yè)和金融市場(chǎng)能與制造出的流動(dòng)性直接對(duì)接，央行的印鈔票，直接帶來(lái)金融資產(chǎn)價(jià)格的迅速上揚(yáng)。更有甚者，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的零回報(bào)和超貸炒作的低成本，全球民間資產(chǎn)正出現(xiàn)一次罕有的向風(fēng)險(xiǎn)高地的集體遷徒，剛過(guò)去的金融海嘯似乎沒(méi)有給人留下什么記憶和教訓(xùn)。

這里出現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題：第一，非常時(shí)期的非常貨幣政策趨向常態(tài)化，超低的資金成本帶來(lái)估值的結(jié)構(gòu)性位移，從國(guó)債的收益率到股票PE，從對(duì)租金回報(bào)的要求到對(duì)并無(wú)分紅的黃金的看法，估值泡沫在全面形成。第二，資金流向和泡沫的形成，在不同領(lǐng)域并非均勻分布，一些領(lǐng)域的價(jià)值偏離（如國(guó)債市場(chǎng)、新興市場(chǎng)）可能大過(guò)另一些領(lǐng)域，某一個(gè)領(lǐng)域資產(chǎn)價(jià)格一旦出現(xiàn)新動(dòng)蕩，隨時(shí)可能誘發(fā)連鎖反應(yīng)。

以量化寬松政策來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要中間步驟，就是盡量讓本國(guó)貨幣貶值，這樣做一方面減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面吸引更多的海外資金流入。此招在理論上是可行的，不過(guò)卻屬以鄰為壑的陰招，帶來(lái)其它國(guó)家的貨幣升值，減慢它國(guó)的復(fù)蘇，甚至帶來(lái)衰退。于是其它央行紛紛反制，也推出自己版本的量化寬松。全世界處處都在灌水，整個(gè)金融市場(chǎng)一片匯率亂象。

用資產(chǎn)價(jià)格泡沫來(lái)浮起經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在筆者看來(lái)是伯南克的陽(yáng)謀。在2009年初，伯南克祭出QE1.0，透過(guò)資產(chǎn)升值挽救了命懸一線的銀行業(yè)。現(xiàn)在他要通過(guò)QE2.0挽救經(jīng)濟(jì)，筆者相信量化寬松對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的刺激，可能會(huì)大過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激。

這是貨幣政策史上的一次奇觀，也許是我們一生僅能遇上一次的投資機(jī)會(huì)。資金向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集體遷移，帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格上漲，而此又吸引更多尋求收益的資金涌入。但是，投資者必須要懂得識(shí)時(shí)機(jī)、思退出。泡沫是早晚會(huì)破滅的——要么有一日央行自行引爆，要么市場(chǎng)代勞之。