國家發(fā)改委近日公布了10月監(jiān)測(cè)的31種產(chǎn)品，其中近80%價(jià)格上漲。目前，整個(gè)社會(huì)充滿了各種價(jià)格上漲的消息以及人們對(duì)通脹的憂慮。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)中國貨幣超發(fā)表達(dá)了擔(dān)憂，盡管中國的CPI仍然較低，“隱藏式通脹”早在市場(chǎng)爆發(fā)。

這讓人想起“日本泡沫”，國人將之歸于美國的匯率陰謀，但事實(shí)并非如此，而是日本政府錯(cuò)誤政策所致。由于實(shí)施固定匯率并積累了升值壓力，在簽訂《廣場(chǎng)協(xié)議》后日元升值，一些中小型出口企業(yè)遭到打擊。為刺激內(nèi)需，日本在1986年1月將官方利率從5%持續(xù)調(diào)低到1987年2月的2.5%這一二戰(zhàn)后（當(dāng)時(shí)）最低水平，并在這個(gè)基礎(chǔ)上于1987年5月推出6萬億日元、減稅1萬億日元的財(cái)政刺激計(jì)劃。

日本想通過擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)對(duì)貨幣升值后的外部需求萎縮，這種強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)型意識(shí)導(dǎo)致刺激政策持久并令政策轉(zhuǎn)換滯后，最終釀成資產(chǎn)泡沫。由于日本銀行（央行）出手過晚，在1989年5月才開始退出持續(xù)3年多的寬松貨幣政策，到1990年8月貼現(xiàn)率上調(diào)五次，法定利率從2.5%提高到6%，緊縮過快又刺破了泡沫。

這與當(dāng)前中國如此相似。為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)帶來的外部沖擊，中國在2008年底實(shí)施了寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，目前出現(xiàn)了通脹問題和資產(chǎn)泡沫。現(xiàn)在中國有很多理由延遲寬松政策退出，比如為了增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型，為了擴(kuò)大內(nèi)需或者防止硬著陸等等，這些想法導(dǎo)致政策轉(zhuǎn)換的滯后，并繼續(xù)鼓勵(lì)貨幣投機(jī)。與政策制定者的理性預(yù)期不同，市場(chǎng)規(guī)避貨幣貶值的恐慌很容易形成“羊群效應(yīng)”，在理性的驅(qū)動(dòng)下無理性的吹大泡沫。

就全球而言，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者都恐懼通貨緊縮，因?yàn)橥s很難醫(yī)治，這又會(huì)影響到執(zhí)政黨的選舉。因此，幾乎所有政府都恐懼通縮。而中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由在政府主導(dǎo)，認(rèn)為通脹是可控的，物價(jià)是能夠干預(yù)的。這種想法十分危險(xiǎn)，導(dǎo)致貨幣繼續(xù)寬松。當(dāng)貨幣政策制定者認(rèn)為價(jià)格的上漲不過是價(jià)格重估的一次正常發(fā)燒時(shí)，或許資產(chǎn)價(jià)格的扭曲正在病入膏肓。

實(shí)際上，在中國通脹的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于通縮。因?yàn)橥浗档土顺鞘写蟛糠志用竦馁徺I力，這會(huì)導(dǎo)致人們不滿并更加關(guān)注社會(huì)財(cái)富的分配不公以及腐敗。而通縮的受害者主要是農(nóng)民工，與發(fā)達(dá)國家的失業(yè)相比，農(nóng)民工的就業(yè)有彈性，并能返鄉(xiāng)居住生活，可通過增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、健全農(nóng)民社保、提供技能培訓(xùn)等予以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。而且，通縮在中國并不構(gòu)成周期性的選舉壓力，有利于長(zhǎng)期政策的制定和執(zhí)行，這是轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。通脹對(duì)于發(fā)展中國家而言則是個(gè)大問題，有學(xué)者通過對(duì)1970-1990年全球發(fā)生的27個(gè)國家轉(zhuǎn)型的調(diào)查顯示，短期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與社會(huì)劇烈轉(zhuǎn)型具有高度的相關(guān)性，其中有三分之二的轉(zhuǎn)型在發(fā)生前伴隨著通貨膨脹現(xiàn)象。

目前妨礙緊縮貨幣的主要障礙是債務(wù)。西方國家的危機(jī)大部分是由無所節(jié)制的企業(yè)大量在銀行或海外借款，高杠桿投資造成的，在中國，地方政府加上國有企業(yè)占據(jù)了銀行信貸1/2的份額，而且這種大規(guī)模的信貸主要是國有以土地為抵押，地方政府則將信貸投入到效率很低、甚至重復(fù)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施和樓宇。財(cái)政部的賈康博士判斷，地方政府負(fù)債率約50%左右。這意味著，除非土地和房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)保持旺盛的局面，否則，地方政府依靠出賣土地歸還信貸的做法將呈現(xiàn)“旁氏特征”，即借新貸還包括利息在內(nèi)的舊債。這種前景或許影響了中國不能決心緊縮貨幣，以防止土地市場(chǎng)的蕭條影響到地方政府的資金鏈，會(huì)把銀行拖入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，目前要及時(shí)退出寬松的貨幣政策，同時(shí)增加資產(chǎn)的供給以吸收超發(fā)的貨幣。中央政府要盡快限制地方政府的行政開支和新建項(xiàng)目，因?yàn)樗麄冇芯蘖啃刨J要還，未來的轉(zhuǎn)型也需要更多資金投入到公共領(lǐng)域。因此，中央政府須及時(shí)制止地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴，目前“農(nóng)轉(zhuǎn)非”(讓農(nóng)民交出宅基地遷入城市)在全國已經(jīng)大面積出現(xiàn)，為了短期財(cái)務(wù)目標(biāo)，這可能導(dǎo)致城市或城鎮(zhèn)充斥大量失業(yè)農(nóng)民。地方政府或可以將一些國有資產(chǎn)，如國企股權(quán)、公用事業(yè)、多余的樓宇等出售，以出售資產(chǎn)降低財(cái)務(wù)壓力。我們認(rèn)為，通過增稅收費(fèi)的方式提高財(cái)政收入與增加國民收入、提高消費(fèi)能力相悖，并會(huì)導(dǎo)致更多的不滿。