兩年前，首次二十國集團峰會（G20）在華盛頓召開時，世界經(jīng)濟在金融危機的沖擊下一片風雨飄搖；今年11月，G20峰會首次移師亞洲，將于11日至12日在韓國首爾舉行。世界經(jīng)濟正值大病初愈之時，“貿(mào)易保護主義”和“匯率戰(zhàn)”等令人憂心的問題卻呈現(xiàn)抬頭之勢。

G20峰會將于11月11日和12日在韓國首爾舉行。我們預計G20會議將不會產(chǎn)生任何具體措施，但預計各國領(lǐng)導人會對一些重要問題在戰(zhàn)略層面上達成共識，諸如“貨幣戰(zhàn)爭無贏家”、“全球合作以防止經(jīng)濟二次探底“等等。上周末在韓國慶州舉行的財政部部長以及中央銀行行長會議是G20峰會前夕的“熱身”會議，強調(diào)一些會在G20峰會討論的關(guān)鍵議題。

重新平衡國際不平衡

重新平衡國際平衡是G20峰會最為重要的議題，很多國家也在向此方向努力: 比如中國通過各種計劃支持國內(nèi)需求；美國正試圖削減貿(mào)易赤字；西方經(jīng)濟體的去杠桿化等等。盡管在減少不平衡問題的必要性上達成共識，不同國家都會從自己利益的角度出發(fā)，考量解決不平衡問題的迫切性。

為重新構(gòu)建平衡，各國努力增加出口，卻也在一定程度上導致大家不愿看到的貨幣戰(zhàn)爭。特別是全球經(jīng)濟自谷底反彈之后，對很多在此次金融危機之后增長缺乏明顯經(jīng)濟驅(qū)動力的國家而言，競爭性匯率條件下的出口對持續(xù)的經(jīng)濟復蘇已經(jīng)越來越重要。結(jié)果是幾乎所有國家都想貶值，從而導致潛在的全球貨幣戰(zhàn)。貨幣戰(zhàn)剛剛開始，并且可能會長期持續(xù)，直至一些主要國家特別是美國顯示出清晰的長期上行趨勢；或是一些長期存在的基本面擔憂，比如債務(wù)問題再次爆發(fā)。在正式的G20峰會前夕舉辦的“熱身”會議，各國已達成共識，一致認為貨幣戰(zhàn)沒有贏家。因此，重新平衡國際不平衡將需要一個全新的思路。

將注意力從外匯管理轉(zhuǎn)向經(jīng)常賬戶管理是解決問題的一個新趨勢。美國財長蓋特納在給慶州會議的一封非正式信中提議把各國的經(jīng)常賬戶（或外貿(mào)）赤字或盈余限制在其GDP的4%以內(nèi)。大宗商品出口國家如俄羅斯以及海灣國家由于其對資源出口的高度依賴可以排除在外。然而要達到一個設(shè)定的經(jīng)常賬戶占GDP的目標比例并不容易，因為收支賬戶的結(jié)構(gòu)取決于很多因素，包括發(fā)展程度、國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、以及采取的財政與貨幣措施等等。目前，有4個國家在4%的目標范圍外，包括盈余的德國與中國，以及逆差的南非與土耳其。此次提議將有可能獲得通過可能性較大，因為中國央行的副行長在最近的IMF年會上也表示中國會努力將其貿(mào)易盈余占GDP的百分比設(shè)定在4%的目標比例。目前，中國的貿(mào)易盈余占GDP比重為5%， 2009年為6%，峰值為2007年的10.6%。中國認為其外貿(mào)盈余的下降對重新平衡國際不平衡做出了貢獻。

在全球減少這些不均衡狀況的意愿下，G20可能會建議由國際貨幣基金組織（IMF）協(xié)調(diào)共同資產(chǎn)計劃（MAP）與G20國家間將對彼此的經(jīng)濟政策的核閱。但對G20國家是否會接受這些建議，我們持保留態(tài)度。共同資產(chǎn)計劃并沒有強制執(zhí)行的機制，各國也不一定要執(zhí)行IMF的提議，但MAP有利于為減少國際不平衡性提供一個新的相對獨立的方向。另外，五大貨幣國，包括美元、歐元、人民幣、英鎊以及日元，已同意提供“溢出報告”機制，旨在分析國家政策對其他國家造成的影響。因此，MAP以及溢出報告機制不是被強制執(zhí)行機制，而是代表在全球?qū)用嫔喜灰宰约豪鏋槟繕说恼渭s束。

確保全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇

G20的目標將分為3個不同階段，包括短期、中期以及長期。根據(jù)上一次的G20公報，由于這些問題跟國家的經(jīng)濟措施有關(guān)，因此G20國家在這方面都達成一致的共識，而且也希望G20的成員國在這方面能保持協(xié)調(diào)合作，因為缺乏協(xié)調(diào)性會導致不良的結(jié)果。

短期目標。西方經(jīng)濟體依然脆弱，仍有為其提供支持的必要性。問題是主要國家的一攬子經(jīng)濟刺激計劃臨近尾聲，而且緊縮期即將開始。我們?nèi)绾螒獙@種轉(zhuǎn)變？G20會議將有可能會重點關(guān)注各國不同的問題：繼續(xù)支持美國需求、規(guī)劃歐洲的緊縮措施、新興市場收緊政策以控制外國直接投資。鑒于各國正處于周期中的不同位置，擬定經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)計劃將有困難。G20峰會將就周期與政策的分歧討論；

中期目標。西方經(jīng)濟體將必須控制其公共財政。G20會議將討論各種不同的緊縮計劃，并提出一些國家在這些計劃實施中領(lǐng)先（愛爾蘭、西班牙、希臘、英國），而另一些國家滯后（美國、日本）。G20首爾峰會將有望確定在債務(wù)可持續(xù)性方面的好學生和壞學生。 短期和中期的目標會在匹茲堡與多倫多約定的“強勁、可持續(xù)以及平衡增長”的框架下討論。 在國際機構(gòu)包括IMF，世界銀行，經(jīng)合組織以及國際勞工組織的協(xié)助下，G20國家間將對彼此的經(jīng)濟政策進行核閱；

長期目標。在這方面不存在問題，已經(jīng)就減少全球不均衡的必要性和實現(xiàn)該目標的方式達成共識；刺激新興國家的國內(nèi)需求、減少美國的貿(mào)易赤字、以及削減歐洲的公共赤字。這些關(guān)于第二部分議題的長期目標將會在G20首爾峰會討論.

強化國際金融監(jiān)管體系

這方面的進展是最顯而易見的。這些改革極為漫長以利于銀行體系平穩(wěn)過渡，從而邁向后危機時期的一個可持續(xù)性模型。在巴塞爾III的提議、FSB在新資本以及流動性標準的努力、具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)、衍生產(chǎn)品的結(jié)算與呈報、評級機構(gòu)的重新定義，以及會計制度的一體化方面都得到很大的進展，而這些問題會在G20峰會上被強調(diào)。

我們關(guān)注到全球銀行機構(gòu)正努力改革，而缺乏自我約束的卻是各國政府和各國央行。鑒于銀行在政府債券和流動性問題上的風險敞口，各銀行機構(gòu)未來可能會因政府機構(gòu)現(xiàn)在的缺乏約束而被削弱；

另外一個相關(guān)的問題是對資金流動的征稅。由于對改革需要以及規(guī)模的意見不一致，我們并不認為11月會就此問題達成協(xié)議。綜合銀行和投資銀行模式之間的對立旨在限制風險最高的活動。而且，在黑池的問題上，我們可以看到G20國家在金融監(jiān)管方面缺乏合作性。

改革國際金融機構(gòu)的現(xiàn)代化

一個主要問題是在匹茲堡和多倫多會議約定之后，重新分配國際貨幣基金組織配額和投票權(quán)。其有可能會損害歐洲國家的利益，但使金磚四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）受益。配額決定了各國在國際貨幣基金組織政策中的影響力，以及在危機時能夠從國際貨幣基金組織借款的金額。在2006年，中國、墨西哥、韓國和土耳其的配額得以提升。在慶州舉行的會議后，G20已經(jīng)確定以及草擬需要投票通過的兩項基本的IMF改革：G20峰會的目標是到2011年年底向新興市場轉(zhuǎn)移6%的投票權(quán)（而非之前提出的5%），其將會在2013年完成；配額將增加一倍以強化IMF的作用；除了對配額改革，還有需要對國際貨幣基金組織的執(zhí)委會進行改革：現(xiàn)在24個成員國中有5個永久議席包括巴西、法國、德國、日本和美國。中國應該取得議席， 其它19個席位也要修正， 以更好的代表新興國家；為解決全球?qū)用娴牧鲃有晕C，有可能會構(gòu)筑全球安全網(wǎng)絡(luò)。這將避免新興國家積累過多的準備金，并由此成為全球不均衡的一個因素。其也將重新明確國際貨幣基金組織向更為先發(fā)制人的方式轉(zhuǎn)變的放貸政策的定義。

我們也看到在這方面已經(jīng)取得的進展，國際清算銀行改革、國際貨幣基金組織的可用資金的提高、國際貨幣基金組織在全球?qū)用娴慕邮芏群涂尚刨嚩鹊奶岣呔褪敲髯C。但是，依然存在重要的問題有待解決，例如現(xiàn)任IMF總裁施特勞斯 卡恩（Strauss Kahn）的繼任問題，而可能的候選人包括中國的朱明。會議將討論G20取代G8的問題。由于安全的原因，G8應該繼續(xù)存在，而G20在經(jīng)濟、政治問題方面會發(fā)揮更重要的作用。（胡一帆為中信證劵首席宏觀經(jīng)濟學家）